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　　国泰海通证券发布研报称，维持建滔积层板（01888）“增持”评。公司发布2025年盈利预喜公告，预计2025年全年实现净利润23.9亿港元镇江护角胶 ，同增80，其中倒25H2实现净利润14.6亿港元，25H2以来伴随着上游铜+电子布涨价，公司主营覆铜板实现多轮提价，产业链良顺价有望延续。上调公司2025-2027年净利分别为23.99/45.62/51.72亿港元，根据可比公司26年PE为33倍，考虑到公司端化仍在进中，谨慎起见估值进行定折价，给予26年估值25xPE，目标价32.3港元。

　　国泰海通证券主要观点如下：

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　　25H2覆铜板多轮提价镇江护角胶 ，带动公司单位盈利快速修复

　　产销面，该行预计公司25H2覆铜板总销量6000万张，其中受益于AI需求拉动预计25Q4产销环比25Q3有所提升。盈利面，该行按照净利润除以销量简单测，预计25H2单张覆铜板净利约23港元，环比上半年提升7-8港元。2025H2以来，公司8月、10月、11月、12月（单月提价两次）共提价5次，该行预计单张覆铜板累计提价幅度在40港元以上，pvc管道管件胶由于公司电子布为自供，因此只需要扣除铜价上涨带来的单位成本影响，该行测涨价完成后目前瞬时单张覆铜板净利有望提升至40港元左右。

　　电子布涨价到覆铜板顺价，形成产业链良涨价机制

　　近期传统电子布紧缺预期发酵，根据卓创，2月周7628电子布报价在4.9-5.45元/米不等，环比提升0.5-0.6元/米镇江护角胶 ，此前几轮电子布提价幅度基本在0.1-0.2元。公司本身为传统电子布产能规模二，部分外售电子布受益于涨价，同时产业链下游的覆铜板能够保持稼动率、持续顺价，也是电子布继续健康涨价的关键。

　　公司战略上产品结构端化将与涨价并行

　　该行预计2026年覆铜板涨价周期将与公司端化布局形成共振，电子布面公司条低介电电子纱窑炉已公告投产，伴随下游客户认证，公司公告二代低介电，低膨胀纤维布，石英布等产能有望在25年下半年到26年逐步投放。铜箔面，公司的HVLP-3铜箔已公告产品出进入验证周期，进步升在进。电子布和铜箔先行，预计公司M6别以上覆铜板产品和产能也将逐步出。展望2026年公司产品结构端化和产业链涨价有望共同动公司盈利中枢抬升。

　　风险提示

　　产能释放不及预期，需求不及预期。

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责任编辑：史丽君 镇江护角胶

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